2023年2月1日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)。證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見，公開征求意見的主要制度規(guī)則包括《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等證監(jiān)會(huì)規(guī)章及配套的規(guī)范性文件，涉及注冊制安排、保薦承銷、并購重組等方面。

本次全面實(shí)行注冊制不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，也涉及已實(shí)行注冊制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。在制度規(guī)則層級方面，既有證監(jiān)會(huì)規(guī)章、規(guī)范性文件，也包括證券交易場所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)等方面的業(yè)務(wù)規(guī)則，以及規(guī)則適用指引、業(yè)務(wù)指南等具體操作性文件。

在規(guī)制內(nèi)容方面，除了IPO，還有再融資、并購重組，也涵蓋了交易、信息披露、投資者保護(hù)等方面。在產(chǎn)品方面，不僅包括股票，還包括可轉(zhuǎn)換公司債券、優(yōu)先股、存托憑證等。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，是基于試點(diǎn)注冊制經(jīng)驗(yàn)對相關(guān)制度規(guī)則做了全面梳理和系統(tǒng)完善，主要是對試點(diǎn)階段行之有效的做法進(jìn)行優(yōu)化和定型，統(tǒng)一規(guī)則表述，這也標(biāo)志著經(jīng)過四年先后在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊制將正式在全市場推開，開啟全面深化資本市場改革的新局面，這將為資本市場服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打開更廣闊的空間。

本文從為什么要全面實(shí)施注冊制；全面實(shí)施注冊制下的關(guān)注點(diǎn)；注冊制對各版塊首發(fā)/掛牌的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求等幾個(gè)方面聊聊鵬盛人眼中的全面注冊制。

1、利好中介機(jī)構(gòu)

全面注冊制的實(shí)施，將進(jìn)一步強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，促進(jìn)直接融資比重提升，券商投行、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)將直接受益。在全面注冊制的帶動(dòng)下，對券商投行、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)也提出了更高的要求，中介機(jī)構(gòu)之間比拼的是服務(wù)，專業(yè)水平固然重要，服務(wù)客戶的意識更重要，怎么獲取客戶，怎么讓客戶保持“粘性”，都是我們需要思考的問題。

2、強(qiáng)化信息披露監(jiān)管

注冊制的核心就是信息披露。一方面，在充分信息披露基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)變?yōu)樾问綄彶?，縮短了審核周期，有助于減少企業(yè)上市排隊(duì)時(shí)間，另一方面，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期，減少權(quán)力“尋租”空間。

3、并沒有放松發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任

堅(jiān)守板塊定位，壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、交易所等各層面責(zé)任，嚴(yán)格審核，嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)。實(shí)行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。特別是要用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)等手段，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時(shí)采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊等措施。

新證券法、刑法修正案（十一）出臺(tái)實(shí)施，從根本上扭轉(zhuǎn)了違法違規(guī)成本過低的局面。中辦、國辦印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，“零容忍”執(zhí)法司法體制機(jī)制不斷健全。首例證券集體訴訟“康美案”判決賠償投資者24.59億元，成為資本市場法治史上的標(biāo)志性事件。

4、制約與平衡

注冊制階段，建立了交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊兩個(gè)環(huán)節(jié)的審核注冊架構(gòu)，這次改革是對發(fā)行上市審核注冊機(jī)制做了進(jìn)一步優(yōu)化。

總的思路是，保持交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊的基本架構(gòu)不變，進(jìn)一步明晰交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊的效率和可預(yù)期性。同時(shí)，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)，切實(shí)把好資本市場入口關(guān)。

在交易所審核環(huán)節(jié)：交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，并形成審核意見。審核過程中，發(fā)現(xiàn)在審項(xiàng)目涉及重大敏感事項(xiàng)、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。

在證監(jiān)會(huì)注冊環(huán)節(jié)：證監(jiān)會(huì)基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個(gè)工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

證監(jiān)會(huì)將轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。

5、主板上市重點(diǎn)變化內(nèi)容

全面實(shí)行注冊制下，主板定位突出大盤藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化主板上市條件。改革后，主板與其他板塊相互銜接，并做了相應(yīng)過渡安排，不會(huì)對主板在審企業(yè)和擬申報(bào)企業(yè)造成實(shí)質(zhì)影響。

一是優(yōu)化主板上市條件。根據(jù)《證券法》規(guī)定，精簡主板公開發(fā)行條件，優(yōu)化盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，取消最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求。綜合考慮預(yù)計(jì)市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流等因素，設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+收入”等多套多元包容的上市指標(biāo)，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)在主板發(fā)行上市門檻。同時(shí)，適應(yīng)性調(diào)整重新上市條件，總體與首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)保持一致。

二是明確紅籌企業(yè)上市和持續(xù)監(jiān)管規(guī)定。整合規(guī)定紅籌企業(yè)發(fā)行股票或者存托憑證并在主板上市的具體標(biāo)準(zhǔn)，將紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市明確的適用標(biāo)準(zhǔn)平移復(fù)制適用于主板，符合創(chuàng)新試點(diǎn)政策的紅籌企業(yè)，可適用 “市值+收入”標(biāo)準(zhǔn)。在第十一章“紅籌企業(yè)和境內(nèi)外事項(xiàng)的協(xié)調(diào)”中專設(shè)一節(jié)，整合紅籌企業(yè)持續(xù)監(jiān)管的重要規(guī)定，明確已上市紅籌企業(yè)持續(xù)信息披露參照適用本所創(chuàng)新試點(diǎn)規(guī)則相關(guān)規(guī)定。

三是規(guī)定差異表決權(quán)監(jiān)管安排。規(guī)定差異表決權(quán)架構(gòu)企業(yè)申請?jiān)谥靼迳鲜械臈l件，基于主板上市條件凈利潤為正的基本要求，增加了不同于科創(chuàng)板的凈利潤為正標(biāo)準(zhǔn)。在第四章“公司治理”中專設(shè)一節(jié)，在尊重企業(yè)公司治理實(shí)踐選擇的同時(shí)，對表決權(quán)差異安排進(jìn)行規(guī)范，明確擁有特別表決權(quán)的主體資格和后續(xù)變動(dòng)要求，保障普通表決權(quán)股東權(quán)利，強(qiáng)化內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制。

四是優(yōu)化信息披露制度。新增要求契約型基金、信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃作為控股股東、第一大股東時(shí)穿透披露，規(guī)定高管參與的專項(xiàng)資管計(jì)劃減持戰(zhàn)略配售股份的披露義務(wù)；強(qiáng)化嚴(yán)重異常波動(dòng)股票的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示，明確公司及相關(guān)信息披露義務(wù)人核查、公告披露、停復(fù)牌等要求；對于披露招股意向書或招股說明書后出現(xiàn)相關(guān)媒體報(bào)道、傳聞，可能對公司股票及其衍生品種交易價(jià)格或投資決策產(chǎn)生較大影響的，要求在上市首日刊登風(fēng)險(xiǎn)提示公告，進(jìn)行說明澄清并提示風(fēng)險(xiǎn)。

從以下對比分析可見：

（1）相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板而言，主板對于企業(yè)市值、凈利潤、收入等均設(shè)置了更高的門檻；

（2）就盈利要求而言，主板對企業(yè)的盈利提出更高要求，其三套財(cái)務(wù)指標(biāo)均涉及盈利指標(biāo)，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板均設(shè)置了非盈利性指標(biāo)；

（3）在全面注冊制之前，新三板是沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)要求的，現(xiàn)在有了“5+1”的多元化財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系，所以，新三板也不是想上就能上。

1、主板境內(nèi)發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：

標(biāo)準(zhǔn)一：最近三年凈利潤均為正，且最近三年凈利潤累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6,000萬元，最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于1億元或者營業(yè)收入累計(jì)不低于10億元；

標(biāo)準(zhǔn)二：預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于6億元，最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于1.5億元；

標(biāo)準(zhǔn)三：預(yù)計(jì)市值不低于80億元，且最近一年凈利潤為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于8億元。

2、科創(chuàng)板境內(nèi)發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：

標(biāo)準(zhǔn)一：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；

標(biāo)準(zhǔn)二：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于15%；

標(biāo)準(zhǔn)三：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于人民幣1億元；

標(biāo)準(zhǔn)四：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；

標(biāo)準(zhǔn)五：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

3、創(chuàng)業(yè)板境內(nèi)發(fā)行人財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)：

標(biāo)準(zhǔn)一：最近兩年凈利潤均為正，且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元；

標(biāo)準(zhǔn)二：預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元；

標(biāo)準(zhǔn)三：預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元。

4、北交所境內(nèi)發(fā)行人財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)：

標(biāo)準(zhǔn)一：預(yù)計(jì)市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%；

標(biāo)準(zhǔn)二：預(yù)計(jì)市值不低于4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入增長率不低于30%，最近一年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正；

標(biāo)準(zhǔn)三：市值+收入+研發(fā)投入。預(yù)計(jì)市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于8%；

標(biāo)準(zhǔn)四：預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬元。

5、新三板境內(nèi)發(fā)行人財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)：

最近一期末每股凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于 1 元/股，并滿足下列條件之一：

標(biāo)準(zhǔn)一：最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)不低于 800 萬元，或者最近一年凈利潤不低于 800 萬元；

標(biāo)準(zhǔn)二：最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于 3000 萬元且最近一年?duì)I業(yè)收入增長率不低于 20%，或者最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于5000 萬元且經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額均為正；

標(biāo)準(zhǔn)三：最近一年?duì)I業(yè)收入不低于 3000 萬元，且最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入比例不低于 5%；

標(biāo)準(zhǔn)四：最近兩年研發(fā)投入累計(jì)不低于 1000 萬元，且最近 24個(gè)月或掛牌同時(shí)定向發(fā)行獲得專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)投資金額不低于 2000 萬元；

標(biāo)準(zhǔn)五：掛牌時(shí)即采取做市交易方式，掛牌同時(shí)向不少于 4 家做市商在內(nèi)的對象定向發(fā)行股票，按掛牌同時(shí)定向發(fā)行價(jià)格計(jì)算的市值不低于 1 億元。